信达证券股份有限公司刘嘉仁,涂佳妮近期对博士眼镜(300622)进行研究并发布了研究报告《23H1点评：业绩符合预期，离焦镜&新零售快速增长，轻加盟开启门店拓展》，本报告对博士眼镜给出买入评级，当前股价为20.08元。

博士眼镜(300622)

(资料图)

事件：公司半年报符合预期，相比21年仍有稳健增长：23H1公司实现营收5.99亿元/同比+31%，归母净利润0.67亿元/同比+230%；23Q2营收2.89亿元/同比+22%，较21Q2+32%，归母净利润0.29亿元/+120%，较21Q2亦增长24%，扣非0.27亿元/+193%，较21Q2亦增长33%；23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，实现净利率10.57%/同比+5.18pct。

分产品来看：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先。1）23H1光学眼镜及验配服务实现营收3.95亿元/+26.4%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中①功能性镜片销量实现23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1自有品牌镜片销量同比+78%，占比67.82%，自有品牌镜架销量同比+84%，占比70.65%；2）成镜营收0.99亿元/+84.5%，毛利率44.27%/-4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量；3）隐形眼镜营收0.77亿元/+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。

直营门店来看：兴趣电商引流释放活力、消费力下行门店增速恢复稳健：

1）23H1直营门店收入4.82亿元/+29%，直营门店492家，考虑到宏观经济环境及消费力，开店速度回归稳健，对盈利不佳门店及时止损，新开23家、关店23家，公司预计下半年将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心，同时关店数量预计环比减少；

2）积极完善本地生活服务平台布局，为线下门店引流，23H1线上团购券交易金额0.88亿元/+89%，2023年1月上线抖音本地生活，抖音平台实现GMV0.70亿元，到店核销0.47亿元，其中23Q2实现抖音平台GMV0.20亿元，到店核销0.09亿元。同时公司将继续挖掘流量增长来源，有望继续保持行业领先。

主流平台全布局、线上业务实现大幅增长：23H1公司线上GMV0.97亿元，对应营收0.86亿元。公司在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化日播，提升关注度同时实现标品在下沉市场的错位销售，其中博镜抖音直播间实现GMV0.14亿元/+782%，微商城GMV0.16亿元/+445%。

轻加盟近期提速、有望快速实现市占率提升：今年4月收购汉高信息&镜联易购，开启数字化加盟，向单体门店赋能供应链及督导管理。截止23H1，镜联易购注册用户7450家，完成加盟签约流程的加盟商264家，交易额158万元，为进一步提升加盟效率，镜联易购电子合同于7月20日上线，截至目前，镜联易购注册用户8418家，完成流程的加盟商341家，且我们预计较多加盟商处于流程中。我们认为，下半年轻加盟有望进一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆盖度。

财务分析：1）盈利能力来看，23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，相比21Q2+1.4pct，销售费率41.30%/-2.75pct，管理费率7.73%/-2.2pct，研发费率0.40%/+0.4pct，财务费率0.83%/-1.1pct；整体净利率10.57%/同比+5pct，与21Q2基本持平，环比23Q1下滑主要由于季节性因素影响；2）公司账面资金1.56亿元，经营性现金流持续好转，达到1.70亿元/+84.5%；3）23H1存货周转率1.36，应收账款周转率10.7，相较于21H1均略有提升。

投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应8月29日收盘价PE分别为27、20、15X，维持“买入”评级。

风险因素：数字化加盟模式效果不及预期；政策风险；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.32亿，根据现价换算的预测PE为26.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为29.48。

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